首次覆蓋,給予結(jié)構(gòu)件行業(yè)增持評(píng)級(jí)。隨著消費(fèi)電子硬件同質(zhì)化程度提高,品牌廠商更多的依賴外觀和用戶體驗(yàn)來尋求產(chǎn)品差異化;產(chǎn)品的輕薄短小、外觀靚麗離不開內(nèi)、外結(jié)構(gòu)件的協(xié)同創(chuàng)新,結(jié)構(gòu)件受益于這一趨勢(shì)單機(jī)產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng),抵御出貨量增速放緩壓力,保持內(nèi)生高增長(zhǎng)。以金屬外觀件為例,我們預(yù)計(jì)2017年全球智能終端金屬件市場(chǎng)183億美元,復(fù)合增速20%,其中大陸廠商增長(zhǎng)不低于30%。
    大陸結(jié)構(gòu)件行業(yè)的四大新機(jī)會(huì):產(chǎn)品、客戶、材料、工藝。1)產(chǎn)品:可穿戴設(shè)備打開了結(jié)構(gòu)件設(shè)計(jì)的新藍(lán)海;2)客戶:以華為、聯(lián)想、小米為代表的本土品牌崛起,大陸結(jié)構(gòu)件的話語權(quán)逐漸提升;3)材料:高附加值的藍(lán)寶石、陶瓷、新型合金等新材料開始導(dǎo)入消費(fèi)電子;4)工藝:激光加工、納米模塑、CNC、液態(tài)金屬、LDS/PDS天線融合等新工藝加速普及。由于消費(fèi)者偏好會(huì)隨潮流不斷變動(dòng),而結(jié)構(gòu)件形態(tài)也會(huì)隨之變化;未來結(jié)構(gòu)件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅需要單一工藝的領(lǐng)先,更需要多種材料和工藝的綜合理解,客戶對(duì)結(jié)構(gòu)件綜合解決方案廠商的依賴度會(huì)增加,結(jié)構(gòu)件廠商有望因此提升議價(jià)能力。
    盈利彈性源自良率和開工率,大陸企業(yè)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們測(cè)算影響盈利能力的關(guān)鍵因素是良率和開工率,每10%的變動(dòng)分別對(duì)應(yīng)毛利率15%/6%;1)開工率源自訂單,大陸結(jié)構(gòu)件企業(yè)與本土品牌的規(guī)模相互匹配,A股的高估值溢價(jià)強(qiáng)化了投資能力和人才吸引力,沒有歷史產(chǎn)能包袱,在投資先進(jìn)產(chǎn)能時(shí)具有后發(fā)優(yōu)勢(shì);2)良率體現(xiàn)了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,結(jié)構(gòu)件尤其是金屬件,由于工序很長(zhǎng),廠商間差異很大,出于供應(yīng)鏈安全考慮,客戶不得不遷就“第二、第三名”的水平,因此良率領(lǐng)先的廠商(比如可成、長(zhǎng)盈)能夠在較長(zhǎng)時(shí)間保持高毛利。大陸廠商以小規(guī)模、后來者、備選供應(yīng)商的身份切入,試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)低,敢于快速迭代自身工藝,反而容易突破工藝瓶頸,實(shí)現(xiàn)快速追趕。
    本篇報(bào)告新增覆蓋公司及評(píng)級(jí)。首次覆蓋:長(zhǎng)盈精密(增持),大族激光(增持),立訊精密(增持);維持評(píng)級(jí):勁勝精密(增持),勝利精密(增持);預(yù)披露新股:藍(lán)思科技;相關(guān)上市公司:豫金剛石(國泰君安有色團(tuán)隊(duì)覆蓋,增持評(píng)級(jí))。
    催化劑:iPhone6部分引入藍(lán)寶石蓋板玻璃,三星發(fā)布金屬外觀件新手機(jī),國內(nèi)采用高端外觀件的手機(jī)熱賣(比如華為P7、小米4)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)電子智能終端增速持續(xù)下滑;新型智能硬件(如穿戴設(shè)備)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期;資金環(huán)境惡化影響企業(yè)融資能力;環(huán)保政策趨嚴(yán),高污染工藝面臨產(chǎn)能約束。